(E15 23.1.2008, strana 16, rubrika: Rozhovor)
Americké banky poskytly několik set tisíc hypoték lidem, kteří je nemohli splácet. Na tyto hypotéky vytvořily finanční produkty, od kterých si investoři slibovali vysoké zisky. Místo nich se dočkali značných ztrát. Dopady špatného odhadu bankéřů a investorů nyní pociťuje celý svět. Podle viceguvernéra České národní banky Luďka Niedermayera v Česku zatím dramatický problém nehrozí.
* E15: Pokles akciových trhů nabírá na stále větší intenzitě, v posledních dnech kurzy prudce
padají. Nastává v americké ekonomice vážná krize, jak o tom řada ekonomů hovoří?
Některé trhy v minulém období vykazovaly hodně vysoké výnosy. Když se podíváte na vývoj trhů
v historii mnoho desítek let zpět, zjistíte, že vývoj jejich hodnoty byl postupný. Prudká
akcelerace začala až v minulých letech a výnosy, kterých investoři dosahují, jsou často pohádkové.
Proto musí být daleko větší i korekce. Zatím však není na místě hovořit o černých pondělcích,
útercích či středách. Aktiva, která nabývají rychle hodnotu, mohou hodnotu rychle ztrácet. To samé
se týká například i trhu nemovitostí.
* E15: Také v České republice se mohou lidé i firmy velmi snadno dostat k penězům. Například trh
nemovitostí, který zmiňujete, roste vysokým tempem. Můžeme výraznější korekci očekávat i zde?
Nepochybně nízké úrokové sazby podpořily apetit občanů, ať se to týká zadlužování obecně, či
nákupu nemovitostí. Ale nemyslím si, že by mělo dojít k nějaké velké změně. Některé investice do
nemovitostí budou výnosné, jiné nebudou. Možná je to poučení, že cena nemovitostí může i klesat. A
určitě bude řada nemovitostí, které nepovedou k tak vysokým ziskům, jaké od nich investoři čekají.
Jeden indikátor, který velí k obezřetnosti, jsou rozevírající se nůžky mezi podnájmy a cenami
realit. Pokud by tady byli investoři, kteří by s malým kapitálem kupovali například byty a chtěli
je dále pronajímat, tak tento druh obchodů nyní vypadá rizikověji.
* E15: Hypoteční krize výrazně ovlivňuje hospodaření řady bank. Velké české banky mají
vlastníky, kteří mohou být krizí zasaženi. Sledujete zdraví vlastníků českých bank?
Nepochybně to děláme. Informace zjišťujeme a neustále je aktualizujeme. Řada vlastníků
českých bank neutrpěla na mezinárodních trzích kvůli krizi ztráty. Obecně platí, že dopady
nepochybně pocítí banka, jejíž matka se dostala do závažných problémů. Aktivity by omezovala celá
bankovní skupina, aby tím posílila svůj kapitál.
* E15: Některé banky již požadují například od developerů větší záruky, bez kterých jim další
úvěry nedají. Domníváte se, že se úvěrové podmínky přitvrdí?
Určitě se obezřetnost celkově zvýšila. Tím, že světová ekonomika vypadá křehčí než v
minulosti, rizika rostou. Banky se obvykle chovají velmi cyklicky. To znamená, velmi ochotně
půjčují na vrcholu konjunktury a když dochází k poklesu, tak obezřetnost výrazně roste. Nemyslím
si, že to bude záležitost pro regulátora, který by měl být přísnější, ale bude k tomu přirozeně
docházet na úrovni bankovních skupin.
* E15: Co je příčinou krize, kterou nyní svět prochází? proč její dopady nejsou lokální, když se
týkají především amerických bank?
V minulosti trhy víc refl ektovaly konkrétní ekonomickou situaci dané země. V Americe to
například vypadlo lépe, v Evropě hůře. V posledních letech začala růst pozitivní korelace, což
souvisí s globálními kapitálovými pohyby u rozhodujících investorů. To v situaci, kdy je americká
ekonomika postižena velkou nejistotou, vede k tomu, že klesá nejen americký trh, ale investoři
sledují své investice i na jiných trzích. Může to být také tím, že poklesem amerických aktiv
investorům klesá jejich váha v portfoliu a oni musejí prodávat i ostatní aktiva. Je to výsledkem
propojení světa. Investoři se již méně dívají na specifi cký vývoj jednotlivých finančních
instrumentů v jednotlivých zemích. Celkově je otázka, jestli v uplynulé dekádě nerostla likvidita
příliš rychle. Jestli nebylo velké množství peněz v oběhu, které následně tlačily na velmi rychlý
růst aktiv, který se může ukázat jako neudržitelný. Poté dochází ke korekcím. A samozřejmě, když se
korekce sejdou na mnoha trzích zároveň, tak to celkově vytváří atmosféru velkého problému. Já bych
však ještě americkou ekonomiku úplně neodepisoval.
* E15: Na únorovém zasedání bankovní rady budete jednat o nové prognóze vývoje ekonomiky. Spíš
než krize vám nyní přidělává problémy růst infl ace. Jaký očekáváte vývoj?
Práce na nové prognóze nyní vrcholí a určitě je to jedna z nejtěžších situací, ve které jsme
se nacházeli. Nejistot je příliš. V Evropě se mluví o zpomalení v řádu několika desetin procenta.
To by na nás nemělo mít fatální dopad, ale nejistot v naší ekonomice je opravdu neobvykle mnoho.
Počíná to cenami, končí to u výhledu na růst ekonomiky. Prognóza bude zatížena riziky řádově
většími, než na která jsme zvyklí.
* E15: Co bude vaše rozhodování ovlivňovat?
Velmi neobvyklá nejistota je, jak bude reagovat trh na nárůst infl ace. Tam se velmi
nešťastně zkombinovaly daňové úpravy, které dočasně vytlačí ceny nahoru s nárůstem cen potravin.
Růst cen potravin bude mít do určité míry jednorázovou povahu. Nikdo neočekává, že by jejich růst
měl pokračovat. Jen diskutujeme, zda se ceny ustálí na vyšší úrovni, či některé z nich klesnou. To
je velmi neobvyklé. Pokračování na str. 18 dokončení ze str. 17
Poté záleží na tom, jaké budou sekundární efekty. Do jaké míry začnou růst další ceny, do
jaké míry domácnosti budou očekávat vyšší infl aci a následně se budou snažit agresivně navýšit své
mzdy. Diskuze je o tom, zda vývoj infl ace bude jednorázové navýšení cen, které následně začne
celkem rychle odeznívat.
Další nejistota je směnný kurz. V posledních týdnech jsou fl uktuace opravdu výrazné. Nyní
je to opravdu neobvykle obtížná situace. Je to souhra věcí, které se nedaly očekávat.
* E15: V uplynulých měsících výrazně rostly ceny potravin. Ekonomové spekulují, že se část
řetězců „předzásobila daní“, tedy zvýšila ceny ještě před tím, než stoupla daň. Co bylo podle Vás
hlavní příčinou růstu cen potravin?
Nárůst cen v obchodech je vyšší, než jsme čekali. Sledujeme to velmi pečlivě, ale není
jisté, do jaké míry se tam promítlo zdražení od zemědělců a do jaké míry se promítlo zvýšení DPH.
Vývoj cen potravin je velmi nejistý, obchodní řetězce si dělají vlastní politiku, nikdo neřekne,
jak to doopravdy je. Budeme muset čekat ještě řadu měsíců, než si odpovíme na otázku, co bylo
hlavním důvodem.
* E15. Tuzemskou ekonomiku trápí také nedostatek pracovních sil. Některé automobilky zaměstnance
dokonce hledají prostřednictvím inzerce v hlavním vysílacím televizním čase. Očekáváte další tlak
na růst mezd?
Díváme se již na rok 2009. Pokud se letos udrží vzhledem k infl aci velmi nízký růst mezd,
pak nepochybně bude příští rok kolektivní vyjednávání vypadat jinak. Ještě důležitější je, že náš
pracovní trh je velmi těsný. V celé řadě oblastí se velmi těžko hledají lidé, takže si dokážu
představit, že bude v řadě oblastí docházet k růstu mezd nad vyjednanými smlouvami. Zaměstnavatelé
budou potřebovat zaměstnance.
* E15: Očekáváte další příliv pracovníků ze zahraničí.
Z toho Česká republika již několik let obrovsky profi tuje, dostupnost některých produktů či
ceny ve stavebnictví nám drží zahraniční dělníci. Je to mnoho desítek tisíc lidí, Ukrajinci
dominují stavebnímu sektoru, Slováci ve službách, Poláci v některých oblastech průmyslu. Je třeba,
aby příliv byl co nejhladší a nejliberálnější.
* E15: Jaký očekáváte vývoj infl ace a ekonomiky v letošním roce?
V průběhu roku 2008 by měla řada problémů odeznít. Na měsíční bázi bychom měli od druhého
čtvrtletí vidět, že si vytváříme podmínky k tomu, aby meziroční infl ace počátkem příštího roku
viditelně klesla ke třem procentům. Rád bych byl alespoň trochu optimista. Ke zpomalení ekonomiky
dojde. Zatím očekávám růst mezi čtyřmi až pěti procenty, i když na základě nových údajů by mohlo
dojít k většímu zpomalení.
* E15: Trh očekává růst úrokových sazeb v únoru. Je to reálná varianta?
To je věc, o které určitě budeme muset nad prognózou diskutovat.