Guvernér Aleš Michl: Nová filozofie přináší výsledky

Rozhovor s Alešem Michlem, guvernérem ČNB
Justin Keay (Global Finance 20. 10. 2025)

Rozhovor pro mezinárodní časopis Global Finance poskytl guvernér Aleš Michl při příležitosti ocenění pro nejlépe hodnocené centrální bankéře roku 2025.

Aleš Michl přistupuje k ekonomickým výzvám výrazně jinak než jeho předchůdci a kolegové v jiných zemích – a dosahuje impozantních výsledků.

Global Finance: Máte za sebou polovinu šestiletého období ve funkci guvernéra České národní banky (ČNB) a během této doby inflace prudce poklesla z 17,5 % na přibližně 2,5 %. Jak se Vám toho podařilo dosáhnout?

Aleš Michl: Změnili jsme nejen naši strategii, ale i filozofii. Předchozí bankovní rada držela úrokové sazby příliš dlouho na nule, oslabením koruny zdvojnásobila peněžní zásobu a ve chvíli, kdy inflace již nastala, pak sazby náhle zvýšila. My jsme namísto prudkých a volatilních kroků ponechali úrokové sazby na vyšší úrovni po delší dobu. K tomu jsme přidali politiku silné koruny, která zlevnila dovoz energií a surovin. Díky této kombinaci jsme nastolili nejpřísnější měnové podmínky za posledních 25 let. Omezili jsme tvorbu peněz a zpomalili poptávku, což ve výsledku vedlo k poklesu inflace. Občas platí, že méně – tedy stabilita, trpělivost a důvěryhodnost – znamená více. Naše nová filozofie je už nikdy nedopustit vznik dlouhodobé inflace v důsledku nulových sazeb nebo tisku peněz – to se v historii vždycky vymstilo.

Global Finance: Vaše strategie, která k potlačení inflace nespoléhá na dramatické zvyšování sazeb, se liší od způsobu, jakým s inflací bojují země jako třeba Turecko. Je to dáno odlišností české ekonomiky, nebo za tím stojí i filozofické důvody?

Aleš Michl: Měnová politika má být konzistentní a důvěryhodná, nikoli experimentální. Experimentem je držet za účelem vyvolání inflace úrokové sazby na nulové – a reálně dokonce záporné – úrovni víc než deset let a pak, když inflace nastane, si myslet, že ji lze rychle zkrotit náhlým zvýšením sazeb. Tato chyba se v minulosti stala a je třeba si to přiznat. Já preferuji vyšší sazby po delší dobu a jasnou komunikaci. Cílem je nízká inflace.

Global Finance: Světová ekonomika se v posledních letech dramaticky proměnila. Jaké změny ovlivnily Českou republiku nejvíce?

Aleš Michl: Svět se neustále mění, ale lidstvo opakuje stále stejné chyby. Měli bychom si pamatovat, že příliš velké zadlužení a příliš mnoho levných peněz vede k vyšší inflaci. Nikdy nedokážeme předpovědět, co konkrétně svět změní. Je ale zřejmé, že pokud si státy, domácnosti, podnikatelé a firmy v dobrých časech namísto hromadění dluhů vytvářejí úspory, bohatství a rezervy, dokážou v případě katastrofy lépe čelit šokům.

Global Finance: Devizové rezervy ČNB aktuálně činí přibližně 135 miliard eur. Během Vašeho mandátu vzrostly její zlaté rezervy zhruba z osmi tun na 65 tun, přičemž do roku 2028 plánujete jejich navýšení na 100 tun. Podíl akcií jste zdvojnásobili na přibližně 25 %. Jaký je důvod této diverzifikace?

Aleš Michl: V minulosti jsme měli značnou kumulovanou ztrátu způsobenou nesprávným řízením aktiv a pasiv. Naše aktiva, tedy devizové rezervy, měla nízký očekávaný výnos ve srovnání s náklady na pasiva. To jsme podstatně změnili. Navýšili jsme dlouhodobý očekávaný výnos aktiv, především devizových rezerv. Držíme více akcií a zlata. Zároveň jsme snížili náklady na pasiva – zvýšili jsme povinné minimální rezervy, které musí banky držet, a přestali jsme je úročit. Odstranili jsme příčinu. Poslední dva roky byly ziskové. Nemůžeme ale očekávat zisk každý rok. Přijdou období, kdy ČNB bude ve ztrátě – možná v roce 2025 anebo nějaký další rok. Podstatné je, že naše aktiva již jsou sestavena tak, že je jejich dlouhodobý očekávaný výnos vyšší, než jsou očekávané náklady na pasiva.

Global Finance: Očekáváte, že někdy vstoupíte do eurozóny?

Aleš Michl: V nejbližší době ne. Koruna je naší kotvou. Pomohla nám bojovat s inflací tím, že udržovala levnější dovoz. Existují mnohem důležitější otázky než euro. Česká národní banka se brzy stane institucí, která využívá umělou inteligenci k lepšímu dohledu nad finančním trhem. Zkoumáme také blockchainové technologie, protože se stávají důležitou součástí moderních financí a platebních systémů. Budeme využívat data v reálném čase a strojové učení k předvídání krizí. V rámci dohledu bude ČNB systematicky využívat AI nejen k analýzám, ale také k automatizovanému rozhodování ve vybraných oblastech.

Příští generace bankéřů už bude přemýšlet zcela jinak – s využitím dat v reálném čase, algoritmů a systémů, které jim při rozhodování budou lepšími partnery, než byly naše minulé modely. Mojí vizí je banka, která pomáhá lidem snít o budoucnosti bez strachu z inflace. Banka, která prací s daty a technologiemi zajišťuje finanční stabilitu. A také instituce, kde u zaměstnanců vládne morálka. Kultura uvnitř instituce je pro mě zásadní. To vše je důležitější než přijetí eura.

Zdroj: https://gfmag.com/executive-interviews/governor-ales-michl-benefiting-from-a-new-philosophy/