Zápisky guvernéra z Jackson Hole 2026: nová fyzika digitální koruny

Na ekonomické fórum v Jackson Hole jsem dojel na koni. Zpět na letiště jsem jel autem. Cestu zatarasili bizoni. Kůň by byl rychlejší. Beru to jako lekci: v éře umělé inteligence/AI je potřeba mít záložní, offline řešení.

Oheň znásobil naši fyzickou sílu. Elektřina znásobila výkon strojů. Umělá inteligence násobí výkon lidské mysli. Je to o násobení. A tak jako jsme kdysi postavili všechno na ohni a potom všechno na elektřině, postavíme teď základy na AI. I peníze. AI agenti v čipu vašeho mobilu budou za vás platit, spořit, investovat a vyjednávat. 24/7. Vaše peněženka bude přemýšlet, i když vy budete spát.

Každá z těch tří sil ale přinesla/přinese nová rizika. Oheň umí spálit město. Elektřina umí zabít. Umělá inteligence se dnes v Americe vyvíjí jako Manhattan Project: fantasticky organizované skupiny geeků s top IQ a obrovským tahem na branku. Případná obecná umělá inteligence má potenciál být mocnější a nebezpečnější než jaderná zbraň. Zároveň Hassabis (2026) navrhuje regulaci nejpokročilejších modelů. Svět přesto masově AI přijme. Protože jako oheň a elektřina zásadně zlehčuje život i práci. A je v tom příliš mnoho profitu na brzdu.

V budoucnu AI přinese kromě kybernetických a biologických rizik i záludný psycho problém: svět, kterému můžeme přestat rozumět. Ekonomika minulého století bojovala o informace. Ta nadcházející bude bojovat o porozumění. Informace bude zadarmo. Porozumění bude drahé. Offline zálohou pro svět umělé inteligence je selský rozum člověka. Jednou bude na AI postavena i celá ČNB. Ale člověka si necháme v provozu.

Koruna vstupuje do darwinovské soutěže měn. Vzor: švýcarský frank. Pevná a celosvětově respektovaná měna. Měny malých států budou mít v digitálním světě šanci, pokud budou mít dva pevné pilíře: kvalitní domácí vypořádací technologie a fungující trh bezpečných korunových aktiv. Model z Jackson Hole (Liao, Prasad a Zhang, 2026) říká, že se oba faktory násobí: kvalita vypořádání krát hloubka trhu. Zase násobení. Jeden faktor bez druhého nestačí.

Představte si měnu jako obchod. Velkou sílu má ten s největšími regály cenných papírů. Mezinárodně dolar. Nově začnou rozhodovat i pokladny: jak rychle a spolehlivě se v měně platí a vypořádávají obchody. Síla měny je regály krát pokladny. Když si rychlé pokladny pořídí malá, ale pevná měna, akceleruje svůj trh. Třeba i na úkor větší měny.

Pro rozhodování o budoucnosti máme pokusný ČNB Lab. Razíme: konzervativní v měnové politice, inovativní ve všem ostatním.

Koruna je už dnes z velké části digitální. Díky ČNB vznikly okamžité platby. Propojení českých okamžitých plateb se zahraničními systémy je pro nás další „regálově-pokladní“ krok. Proto brzy budou v Česku naplno i okamžité platby z vašich korun na eura a z vašich případných eur na jiné eurové účty. A jde jít ještě dál.

ČNB by mohla vydat digitální/tokenizovanou pokladniční poukázku v DLT. A otestovat s bankami nákup/prodej/vypořádání... Obchodní banky by mohly nabídnout testovací tokenizovaný korunový vklad pro své klienty. Právě vklad, ne stablecoin mimo účetní vztah klienta s bankou: běžný účet je rentgen platební morálky, banka z něj umí půjčovat (Parlour a kol., Jackson Hole 2026). Ministerstvo financí by mohlo vydat testovací digitální/tokenizovaný dluhopis v DLT. Vyzkouší se nákup, prodej, repo operace a použití jako zástavy. Může se přemýšlet ještě dál... Švýcarská centrální banka už testuje digitální franky pro banky na technologii DLT na burze SIX.

Korejská centrální banka testuje vlastní DLT systém s bankami (Ryu a kol, 2026). Jádro systémově významného vypořádání musí být ukotveno v penězích centrální banky, ne pouze v soukromých penězích či stablecoinech (Duffie, 2026). Technologie může/nemusí být i soukromá. I to jsou témata pro naši studii v rámci ČNB Labu.

Jsme na začátku. Celý svět také. I průkopnická platforma Kinexys od J.P. Morgan, kterou v rámci ČNB Labu také zkoumáme, vypořádá 7 miliard dolarů denně, zatímco klasické koleje téže banky 12 bilionů (Du, 2026). Cíl je ale jasný: korunové bezpečné aktivum, které půjde technicky koupit a prodat snáz než německý Bund. Závěry zveřejníme ve studii ČNB Lab.

K tomu fiskální odpovědnost státu. A kredibilita a nezávislost centrální banky. V krizi se obchod soustřeďuje do měn a aktiv, kterým se věří, se kterými se obchoduje ve velkém a za nimiž stojí silná centrální banka (Liao a kol., 2026). I to jsou činitelé v násobilce koruny. Žádný činitel nesmí být nula.

To vše dohromady je nová fyzika koruny: Peněženky soukromé. Pokladna veřejná. Regály korunové. Nad tím AI. Pod tím důvěra. A vedle toho vždy hotovost jako offline záloha.

Když tohle vše vynásobíme ještě faktorem AI, jedna z možných budoucností vypadá třeba takto – berte to jako čistou futurologii, nic víc, nic míň:

1. Vaši digitální korunu spravují AI agenti. Většina Čechů už léta neudělala ručně jedinou platbu. Váš AI agent inkasuje výplatu. Vyjedná hypotéku. V noci přesune úspory mezi třemi bankami kvůli setinám procenta. S agentem vašeho penzijního fondu se dohodne dřív, než ráno vstanete. Korunový trh je z 95 % konverzace strojů se stroji.

2. ČNB mluví dvěma jazyky. Tisková konference po zasedání bankovní rady má dvě části. Podobnou možnost načrtl Brunnermeier (2026). V první guvernér mluví k lidem: příběh, vysvětlení, nejistoty. Druhá se nevysílá. Publikuje se. Je to strojově čitelný balík pro AI agenty, podepsaný klíčem ČNB. S daty, scénáři a částí pravidel, podle nichž ČNB uvažuje. U některých postupů je záměrně zabudovaná náhoda. Ne aby ČNB mátla. Ale protože cokoli systematického si stroje vydestilují a použijí proti ní.

3. Dohled je model i úřad. Sekce dohledu už nepotřebuje tolik lidí na rutinní kontrolu. Má vlastní dohledový model trénovaný na neveřejných datech. Jeho AI je o generaci před modely, nad nimiž dohlíží. Každou noc spouští miliony simulovaných útoků na korunu. Hledá pasti dřív, než je někdo nastraží doopravdy. Licence pro AI obchodní systémy jsou generační a odvolatelné (Brunnermeier, 2026). Testuje se i scénář výpadku dominantního AI modelu. Člověk ale stále rozhoduje. Člověk nese odpovědnost.

4. V Praze funguje zákonem chráněná rezervace lidské expertizy: speciální parket burzy a tým ČNB Treasury. Obchodují tam výhradně lidé. Pomalu, v dávkových aukcích. Objemy jsou směšné. Kdyby AI vrstva selhala, kritické obchody by se přesměrovaly sem (segmentaci trhů jako pojistku navrhuje Brunnermeier (2026)). Jednou ročně proběhne den bez AI agentů: celostátní cvičení, kdy se musí prokázat, že jde den fungovat postaru.

5. Rezerva porozumění vedle rezervy devizové. V bilanci ČNB přibyla položka, kterou účetní neumějí ocenit. Tým lidí, jejichž jedinou prací je rozumět tomu, čemu se rozumět dá. Pitvat rozhodnutí dohledového modelu. Udržet schopnost sestavit prognózu bez AI. Číst trh postaru. Jsou drazí a devět let z deseti zbyteční. Desátý rok zachrání systém. V krizi asymetrického porozumění mezi člověkem a AI (jak to nazval Brunnermeier (2026)) je poslední výhodou státu mít lidi, kteří vědí, kde stroj neví.

Násobení má jedno tvrdé pravidlo: když je jeden činitel nula, je nula celý výsledek. Špičková technologie krát nulová kredibilita je nula. Nejhlubší trh krát nulové porozumění je nula. AI krát nulový selský rozum je nula. Proto i ten kůň. Proto i ta hotovost. Proto i ten člověk v provozu.

Nejmodernější centrální banka budoucnosti je i ta, která si celou dobu udržuje konzervativní měnovou politiku, inovuje v provozu, ale nezapomíná na selský rozum. A jejíž guvernér sice myslí inovativně, ale umí jezdit i na koni, když na to přijde. Budoucnost ČNB jsou vlastně tři rezervy: devizová, rezerva porozumění a rezerva selského rozumu. První máme. Druhou začínáme stavět. Třetí se pěstuje tím, že lidský mozek nenecháme zakrnět. Žádná z nich nesmí být nula.

Zdroje

Adam, T., & Michl, A. (2025). První testovací portfolio digitálních aktiv v ČNB. čnBlog – oficiální blog České národní banky.

Adam, T., Michl, A., & Škoda, M. (2026). Balancing volatility and returns in the Czech National Bank’s foreign exchange portfolio: Update on gold and bitcoin (Research and Policy Note No. 1/2026). Czech National Bank.

Adam, T., Michl, A., & Švéda, J. (2025). První využití AI při prognózování inflace v ČNB. čnBlog – oficiální blog České národní banky.

Blaha, F., Botka, J., Švéda, J., & Michl, A. (2026). AI-based forecasting of Czech inflation: Quantile regression forests with dynamic weights (Working Paper No. 9/2026). Czech National Bank.

Botka, J., Michálek, O., Michl, A., & Šarboch, M. (2026). Vyhodnocení přesnosti AI modelů nowcastingu HDP. čnBlog – oficiální blog České národní banky.

Brunnermeier, M. K. (2026). Artificial intelligence and the brave new world in finance. Paper presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium, Jackson Hole, USA.

Du, W. (2026). Three myths about payment innovation. Panel remarks presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium, Jackson Hole, USA.

Duffie, D. (2026). Tokenized finance and the perimeter of central banking. Paper presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium, Jackson Hole, USA.

Hassabis, D. (2026). A framework for frontier AI and the dawning of a new age. Substack. 14. 7. 2026.

Liao, G., Prasad, E., & Zhang, T. (2026). Financial innovation and the international monetary system. Paper presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium, Jackson Hole, USA.

Michl, A. (2025). Představte si svět, kde algoritmy a technologie pomáhají, ale hodnoty nás drží pevně na zemi. Diskusní fórum ČNB 2025, Fakulta ekonomická, Západočeská univerzita v Plzni.

Michl, A. (2026). Aleš Michl: AI nám pomůže uklidit barák a dělat naši práci lépe než dosud. Rozhovor vedl L. Voženílek. Seznam Zprávy, 20. května 2026.

Michl, A. (2026). A Central Bank. And Bitcoin. Las Vegas: The Bitcoin Conference 2026.

Michl, A. (2026). Governor’s Lecture at MIT: Forever Hawkish and AI-Based Forecasting. Guest Lecture at MIT Sloan, Cambridge, MA, USA.

Michl, A. (2026). Konzervativní v boji proti inflaci, odvážní v tvorbě budoucnosti. Forbes Business Fest, Praha, 3. června 2026.

Michl, A. (2026). Konzervativní v boji proti inflaci, odvážní v tvorbě budoucnosti. MIT Sloan Management Review Česko (léto 2026).

Michl, A. (2026). Stavíme ČNB s AI v základech a digitální korunou. Meltingpot, Colours of Ostrava, Ostrava, 16. července 2026.

Michl, A. (2026). Vystoupení guvernéra na UChicago: v duchu Friedmana. Konverzace s Ľubošem Pástorem. University of Chicago Booth School of Business, 10. února 2026.

Parlour, C. A., Rajan, U., & Zhu, H. (2026). Stablecoin risk. Paper presented at the Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium, Jackson Hole, USA.

Ryu, J., Shin, H. S., Sung, J., & Yun, S. G. (2026). A unified ledger in practice: lessons from Project Hangang. Paper presented at the ECB Forum on Central Banking, Sintra, Portugal.

Trubelík, I., Karhánek, T., Malovaná, S., & Michl, A. (2025). Instant payments in Czechia: Adoption and future trends (Working Paper No. 4/2025). Czech National Bank.